O que é MEV?
Para os não iniciados, o Valor Extraível Máximo (MEV) envolve várias técnicas usadas pelos atores do mercado para capturar valor adicional, explorando ineficiências de preços em transações blockchain.
Uma forma ingênua de MEV é chamada de “sniping de transação”.
Mais recentemente, manifestações desse fenômeno começaram a povoar os memepools Bitcoin locais por causa da negociação de ordinais. Sem entrar em muitos detalhes, a forma como a negociação em cadeia funciona atualmente é através do uso de transações Bitcoin pré-assinadas (PSBTs).
O conceito é simples: alguns usuários listam fotos em um mercado elaborando uma transação com os detalhes e o preço pelo qual gostariam de vendê-la. Você, um aficionado por gatos, pode adquirir este graal felino concluindo a transação, adicionando ao seu endereço, as taxas de transação e sua assinatura. A transação é então transmitida e eventualmente liquidada na rede Bitcoin.
Fácil, certo?
Não tão.
Acontece que os gatos são uma mercadoria popular hoje em dia e outros apreciadores de gatos estão de olho no seu prêmio. A natureza aberta das ofertas permite que qualquer uma delas interfira na sua compra. Isso ocorre porque as listagens do PSBT são leilões, não vendas exclusivas. Cada transação no mempool associada a um gato está em leilão. O intervalo de bloqueio de 10 minutos do Bitcoin abre uma janela para os gatos oportunistas “atacarem” as transações uns dos outros em busca das peças mais valiosas. Nada é resolvido até que uma transação se transforme em um bloco.
Aprendemos com isso que os leilões on-chain são vulneráveis ao tempo de liquidação da blockchain em que são liquidados. Isso cria um problema especialmente espinhoso para qualquer pessoa com um pouco mais de ambição do que trocar fotos de gatos.
O que está causando o MEV?
Agora, qual é o problema com o MEV? Certamente todo mundo não está indignado com um punhado de degens superando uns aos outros por fotos de gatos?
Responder a esta pergunta requer abrir uma lata de minhocas inteiramente nova. Esta vai ser uma viagem pela terra da merda, mas tenha paciência, prometo que vale a pena.
Veja, MEV é um grande negócio. Para se ter uma ideia aproximada, o MEV-Boost, software responsável por coordenar a extração de MEV no Ethereum distribuiu, em menos de 2 anos, perto de 500.000 ETH em recompensas. São quase 2 bilhões de dólares!
O que impulsiona todo esse mercado é, obviamente, o comércio. (leia: degens)
AMMs (Formadores de Mercado Automatizados) on-chain usam um conceito popular chamado pools de liquidez para permitir que os usuários negociem ativos sem depender de livros de pedidos centralizados. Os pools são normalmente compostos por um par de ativos, como Ethereum e USDC.
Quando os usuários desejam negociar um ativo por outro, eles interagem com esses pools de liquidez. Cada negociação ajusta a proporção dos dois ativos no pool, afetando os seus preços relativos. Ao remover as carteiras de pedidos centralizadas, onde um comprador precisa ser combinado com um vendedor para cada negociação, os AMMs podem ser implantados como um contrato descentralizado em cadeia.
Depois que um par de negociação é criado, qualquer usuário pode negociar contra o pool ou contribuir com liquidez para ele. Contribuir com liquidez envolve fornecer um ou ambos os ativos ao pool, garantindo que este mantenha o rácio adequado. Qualquer desequilíbrio cria uma oportunidade para os criadores de mercado participarem na arbitragem, comprando o ativo mais barato do pool e vendendo-o a um preço mais elevado noutros locais, como bolsas centralizadas. Esta atividade, juntamente com as taxas acumuladas pelos fornecedores de liquidez (LPs) da atividade comercial, incentiva as pessoas a manterem a liquidez destes mercados.
Se você já ouviu falar de DeFi ou Uniswap, mas nunca os investigou, este é o molho secreto. Os pools de liquidez podem ser implantados para negociar qualquer ativo, e sua natureza sem permissão os tornou extremamente populares. Após uma inspeção mais detalhada, podemos observar que essas negociações não são fundamentalmente diferentes do mercado de gatos que discutimos anteriormente – são apenas leilões em rede.
Como você pode imaginar, a arquitetura do Ethereum e sua programabilidade adicional criam um ambiente particularmente fértil para que esses leilões sejam abusados e manipulados.
Talvez o mais popular e intuitivo seja o front running. Lembre-se de que as negociações em AMMs não são liquidadas instantaneamente. Da mesma forma que os atiradores de elite podem monitorar o mempool do Bitcoin em busca de negócios interessantes, Ethereum também tem um exército de mercenários financeiros vigiando diligentemente todas as oportunidades comerciais.
Só que os rapazes da ETH não estão brincando com essas coisas. Não é o Soldado Ryan, é o SEAL Team Six ali. Eles empregam diversas técnicas elaboradas para explorar o intervalo de tempo entre o momento em que uma transação é transmitida e o momento em que é confirmada no blockchain. Como resultado, os líderes podem colocar as suas próprias transações à frente da negociação original, lucrando com as mudanças de preço que as suas ações causam. Isso geralmente faz com que os usuários regulares recebam preços piores do que o esperado. Uma das piores manifestações disso é a prática de colocar os usuários em sanduíche, onde uma ordem de compra é colocada logo antes da negociação do usuário e uma ordem de venda logo depois, capturando a diferença de preço às custas do trader original.
Embora essas dinâmicas tenham sido controversas devido ao efeito que têm na experiência do utilizador, representam apenas uma parte da economia do MEV. A maior fonte de MEV, por uma margem bastante grande, vem de algo comumente conhecido como “Perda versus Reequilíbrio”. Simplificando, é uma forma adversa de arbitragem de pool descrita acima que afeta os fornecedores de liquidez.
Quando o preço dos activos no pool de liquidez diverge do preço a que foram originalmente depositados, os negociadores de arbitragem intervêm para reequilibrar o pool para reflectir os preços do mercado global. Este processo de reequilíbrio deixa os fornecedores de liquidez vulneráveis, uma vez que não conseguem ajustar-se à volatilidade do mercado entre blocos. Devido à sua exposição a preços desatualizados, tornam-se um alvo fácil para os traders com acesso a carteiras de ordens centralizadas. Estes traders exploram as discrepâncias de preços, deixando frequentemente os fornecedores de liquidez com uma combinação de ativos menos favorável e um valor global reduzido.
A situação é tão terrível que essas foram as conclusões de um artigo de pesquisa recente sobre o assunto:
Nosso principal resultado é que os ganhos provenientes de taxas são menores do que as perdas para os arbitradores na maioria dos maiores pools Uniswap, que atualmente detêm centenas de milhões de dólares americanos. Este resultado levanta a questão de saber por que é que os LP contribuem, no entanto, com o seu capital para estes pools.
Outros factores, como a cobertura, ajudaram operações de maior dimensão a mitigar esses problemas, mas as condições extremas descritas resultaram provavelmente na consolidação do provisionamento de liquidez num número menor de intervenientes.
Por que nos preocupamos com Ethereum?
Boa pergunta, anon! A razão pela qual menciono isso é porque muitas das conversas recentes sobre MEV sobre Bitcoin ignoram completamente o fato de que esses sistemas não existem em um vácuo técnico. Entendo que os conceitos novos e desconhecidos podem provocar ceticismo, mas muitas das dinâmicas envolvidas já são bem compreendidas. Olhar estritamente sob uma lente técnica é um péssimo serviço para todos nós.
Entendemos que diferentes novas propostas para melhorar as capacidades de script do Bitcoin podem introduzir mais expressividade ao protocolo. Não é impossível que uma combinação desses recursos permita que alguém construa o equivalente a um AMM on-chain. Está claro que algo na escala do Ethereum teria efeitos adversos na descentralização do Bitcoin. Sabemos que o MEV tende a incentivar elevados níveis de especialização ao nível da mineração. Se você quiser uma melhor compreensão dos riscos em questão, o desenvolvedor do Spiral, Matt Corallo, elaborou uma cartilha decente sobre o assunto.
Infelizmente, o aspecto mais importante deste assunto permaneceu mais ou menos completamente ignorado por todos os presentes. O MEV e todos os sistemas associados são impulsionados por incentivos económicos. Diferentes parâmetros podem ter um impacto significativo na viabilidade desta atividade.
Nossa história sobre gatos ilustra como o intervalo entre os blocos desempenha um papel crucial na teoria dos jogos dos leilões em rede. Esta teoria é agora apoiada por evidências documentadas. Os pesquisadores geralmente concordam que tempos de bloqueio mais longos agravam os problemas relacionados ao MEV. Isto representa um desafio significativo para qualquer pessoa que considere construir sistemas AMM na blockchain Bitcoin.
O Bitcoin está em perigo?
Comparando o intervalo de bloqueio de 10 minutos do Bitcoin com os 12 segundos do Ethereum, é justo imaginar se os tempos de liquidação exigidos pela segurança da Prova de Trabalho são ou não compatíveis em todos os leilões em rede de grande escala.
O intervalo prolongado entre os blocos de Bitcoin significa que os fornecedores de liquidez (LPs) ficariam expostos a preços obsoletos por longos períodos, tornando impraticável, se não irresponsável, comprometer capital substancial. Esta latência aumenta o risco de front-running e outras formas de exploração de MEV. É um sonho de arbitragem!
Essas observações sugerem que a negociação em cadeia de Bitcoin pode não ser viável, mesmo que se torne tecnicamente possível. Os aplicativos direcionados a esse caso de uso estão otimizando cada vez mais a velocidade e a eficiência, deixando pouco espaço para o Bitcoin se tornar uma opção competitiva. É provável que os alocadores de capital evitem o risco associado a esta arquitetura e os utilizadores simplesmente preferirão plataformas mais alinhadas com os seus interesses.
Isto destaca a importância crítica das considerações económicas ao avaliar os riscos e recompensas das mudanças técnicas no protocolo Bitcoin. Não se engane, o barulho em torno desta conversa é impulsionado por interesses econômicos ansiosos para replicar o volante financeiro do MEV em cima do Bitcoin. Agora que a atitude em relação à inovação ao nível do protocolo mudou, eles encaram esta situação como uma oportunidade de milhares de milhões de dólares para reciclar modelos de negócios comprovados.
O que muitos não conseguem perceber é que o processo lento mas constante de liquidação do Bitcoin atua como um impedimento natural para atividades predatórias de MEV. Este não é um estudo abrangente e é necessária uma avaliação mais aprofundada para avaliar os riscos de MEV nas camadas construídas sobre o protocolo. Por outro lado, é uma razão bastante convincente para acreditar que o medo do monstro MEV no Bitcoin pode estar superestimado. O atraso inerente na finalidade da transação do Bitcoin oferece uma forma única de proteção, tornando-o menos suscetível ao mesmo nível de exploração de MEV visto em cadeias mais rápidas como Ethereum.
Fonte: bitcoinmagazine.com
